Токенизация: ловушка двух рельсов

Скачать этот пост...

Это четвертая часть серии статей о токенизации. Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) собирается разрешить второй, параллельный путь размещения американских акций в блокчейне — путь, который вовсе не обязательно должен представлять собой акции. В контексте запуска DTCC это не конкуренция между моделями, а своего рода «клещи».

Движение, которое рынок отказался услышать

В части I, «Токенизация всего», я описал слой активов: программируемые цифровые инструменты внутри регулируемой, интегрированной с банками экосистемы, где право собственности незаметно трансформируется в условное разрешение. В части II, «Доказательство личности», я описал слой личности: идентификационные данные, право на участие, внимание и, в конечном итоге, сигналы, полученные из тела, преобразуемые в подтверждения, хранящиеся в реестре. В части III, «Узкое место токенизации», я задокументировал то, что DTCC объявила 4 мая 2026 года — запуск институционального слоя активов, запланированный на июль для осуществления производственных сделок и октябрьский запуск, с участием пятидесяти крупнейших мировых финансовых компаний в рабочей группе.

Я утверждал, что железнодорожная линия DTCC представляла собой институциональную половину архитектуры: те же самые юридические права, заключенные в программируемую, замораживаемую, принудительно передаваемую, прошедшую проверку на соответствие санкциям оболочку. «Те же права, та же защита, те же самые права» — на бумаге. Программируемая, обратимая, разрешенная по замыслу в реальном коде.

В заключение третьей части я сказал, что внедрение начнется в июле, архитектура еще не утверждена, и обсуждение не может ждать.

Две недели спустя произошло нечто неожиданное.

19 мая 2026 года Forbes опубликовал статью Зеннона Капрона «В Америке скоро появятся два фондовых рынка для одной и той же компании». Днём ранее Bloomberg сообщил, что «исключение для инноваций» от SEC для токенизированных акций может быть введено в течение недели. Агентство под руководством председателя Пола Аткинса в рамках «Проекта Крипто» готовится одобрить второй способ размещения американских акций в блокчейне — и этот второй способ не будет представлять собой тот же продукт, что и первый.

Институциональная платформа охватывает основу американских рынков капитала через DTCC. Криптовалютная платформа охватывает розничных инвесторов, офшорные рынки и обеспечивает круглосуточное определение цен через Robinhood, Kraken, Bybit, Backed, xStocks, BNB Chain и другие. Вместе эти две платформы не конкурируют. Они взаимосвязаны.

Это четвертая часть. Это клещи.

Что на самом деле дает освобождение от требований по инновациям?

Аткинс не скрывал, что он создавал. В своей речи 31 июля 2025 года в Институте политики «Америка прежде всего» — официально озаглавленной «Американское лидерство в цифровой финансовой революции» — он заявил аудитории, что «компании — от известных имен на Уолл-стрит до технологических компаний-единорогов в Силиконовой долине — выстраиваются в очередь к нам с просьбами о токенизации», и что SEC «предоставит соответствующие послабления, чтобы гарантировать, что американцы не останутся в стороне». В той же речи он изложил схему исключения: периодические отчеты Комиссии, функциональность белого списка или верифицированного пула и соблюдение «стандарта токенов, который включает в себя функции соответствия, такие как ERC-3643».

ERC-3643 был единственным стандартом токенов, который Аткинс упомянул по имени в своей речи. Эта деталь важна, потому что это тот же самый ERC-3643, который DTC прямо указывает в своем письме-запросе в Отдел торговли и рынков SEC как протокол, «учитывающий требования соответствия», удовлетворяющий требованиям «контроля распределения» и «обратимости транзакций». Это тот же стандарт токенов, который лежит в основе архитектуры DTCC, описанной мной в части III. Сама DTCC является членом управляющего органа Ассоциации ERC-3643. Обе платформы — платформа Уолл-стрит и крипто-платформа — не просто сходятся на одном и том же разрешенном, обратимом, проверяемом OFAC примитиве токенов в абстрактном смысле. Они сходятся на одном и том же названном стандарте, с одинаковыми возможностями, учитывающими требования соответствия, и с одной и той же управляющей ассоциацией.

Это не совпадение. Это стандартизация интерфейсов. Разные цепочки, разные протоколы на периферии, но одна и та же грамматика соответствия в центре.

Криптовалютная индустрия также имеет свою собственную правовую основу. 28 января 2026 года подразделения SEC по корпоративным финансам, управлению инвестициями и торговле и рынкам совместно опубликовали заявление, в котором токенизированные ценные бумаги разделены на две категории: токенизированные эмитентом или от его имени, и токенизированные третьими сторонами, не связанными с эмитентом. Сотрудники SEC также уточнили, что сторонние обертки бывают двух подвидов — кастодиальные обертки (где эмитент токена хранит базовую ценную бумагу, а токен представляет собой претензию к кастодиану) и синтетические обертки (где токен отслеживает цену базового актива, не храня его вообще). Для категории третьих сторон сотрудники SEC написали, что права и преимущества, связанные с криптоактивом, «могут существенно отличаться от прав и преимуществ базового актива» и «могут предоставлять или не предоставлять держателю криптоактива какие-либо права, аналогичные правам и преимуществам держателя базового актива».

Прочитайте это предложение дважды.

Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) готовится одобрить рынок ценных бумаг, которые выглядят как акции Apple, торгуются по цене акций Apple и не обязательно являются акциями Apple. Это могут быть ценные бумаги, предоставляющие право голоса, а могут и не предоставлять. Они могут представлять собой право собственности, а могут и не представлять. Это могут быть свопы на основе ценных бумаг, связанные ценные бумаги или токенизированные права на ценные бумаги — три разных юридических понятия, как их определяют сотрудники SEC, — в зависимости от того, какую форму выберет эмитент (или третья сторона).

Бретт Редферн, бывший директор отдела торговли и рынков SEC, ныне возглавляющий компанию по токенизации Securitize, ясно изложил последствия в статье Forbes. Если третьи стороны могут токенизировать акции Apple или Amazon без участия эмитента, то теоретически нет предела количеству одновременно существующих оболочек одной и той же компании. Множество параллельных оболочек означает, что инвесторы не уверены в стоимости своих акций в любой момент времени, и для определения цены нет единого канонического ориентира. Это не слова пуриста из Reg NMS. Это критика изнутри индустрии токенизации.

«Единые права» — это всегда лишь половина архитектуры.

В третьей части я постарался точно описать ситуацию с DTCC. Институциональные гарантии — те же юридические права, та же защита в соответствии со статьей 8, те же дивиденды, те же права голоса — сами по себе реальны. В письме SEC от 11 декабря 2025 года об отсутствии возражений это было четко указано. Юридическая оболочка сохраняет эти права.

Я утверждал, что техническая оболочка вводит совершенно новую поверхность контроля под юридической оболочкой. Оба утверждения верны одновременно. В этом и заключалась суть.

Исключение для инноваций теперь замыкает вторую половину цикла. Если механизм DTCC говорит вам, что юридическое право сохраняется после токенизации в полном объеме, то механизм для криптовалют, по словам сотрудников SEC, говорит вам, что юридическое право может сохраниться, а может и не сохраниться вовсе. Две структуры внутреннего рынка для одной и той же акции, с двумя совершенно разными отношениями к собственности.

Вот как это выглядит на практике, когда оба рельса запущены:

Rail One (DTCC): Ваши средства существуют в виде токенов в зарегистрированном кошельке в утвержденной блокчейн-сети, в соответствии с протоколом, учитывающим требования соответствия, и подлежат контролю со стороны корневого кошелька и мониторингу LedgerScan. Право на использование токенов сохраняется. Реализация этого права полностью зависит от распознавания системой вашего кошелька, вашего протокола и вашего статуса. Программируемое соответствие с полными юридическими правами.

Железнодорожная линия номер два (исключение для инноваций): Ваша доля в капитале существует в виде токена на криптоплатформе, возможно, выпущенного третьей стороной, не имеющей отношения к эмитенту, возможно, не предоставляющего никаких прав акционера, возможно, классифицируемого как своп на основе ценных бумаг, синтетическая связанная ценная бумага или токенизированное право на ценную бумагу — три разных юридических варианта — в зависимости от оболочки. Программируемое соответствие с дополнительными юридическими правами.

Обе системы являются разрешенными. Обе системы обратимы. Обе системы контролируются. Обе системы позволяют проверять соблюдение санкций. Обе системы построены на основе одних и тех же протокольных стандартов, учитывающих требования соответствия.

Единственное различие заключается в том, какая часть информации о правах собственности передается через оболочку.

Это не две фондовые биржи для одной и той же компании. Это две клетки для одних и тех же акций, рассчитанные на две разные категории инвесторов.

Два варианта размещения акций в одном и том же формате. Rail One сохраняет право на акции внутри программируемого пакета. Rail Two обходится без права на акции и вместо этого предлагает ценовое воздействие.

Почему работает клещевой метод

Двухрельсовая архитектура обеспечивает структурную целостность системы выдвижения, и именно поэтому ее следует рассматривать как единое конструктивное решение, а не как два отдельных варианта.

Институциональная инфраструктура охватывает основную часть регулируемого капитала — пенсионные фонды, счета пенсионного обеспечения, паевые инвестиционные фонды, суверенные фонды благосостояния, банковские казначейские книги — сохраняя «те же права, ту же защиту». Она консервативна по своей сути, потому что группа инвесторов, владеющая 114 триллионами долларов через DTC, не собирается переходить на платформу, которая лишает права голоса и права на дивиденды. Им необходимо, чтобы правовая оболочка оставалась нетронутой, и DTCC её обеспечивает. Медленно, ограниченно, регулируемо, программируемо.

Криптовалютная платформа, изначально ориентированная на розничных трейдеров, учитывает все преимущества институциональной платформы. Она подходит для розничных трейдеров, желающих круглосуточного расчетов, офшорного капитала, уже перешедшего на xStocks, Backed, Kraken, Bybit, Robinhood EU, BNB Chain, а также для инвесторов, стремящихся к высокой доходности и желающих дробления активов, автоматизированных маркет-мейкеров и беспрепятственной кроссплатформенной ликвидности. Кроме того, она не интересует тех, кто считает, что их «токен Apple» действительно представляет собой акции Apple, главное, чтобы он отслеживал цену. Платформа быстрая, открытая, простая в использовании и программируемая.

Марк Гринберг, глобальный руководитель потребительского подразделения Kraken, заявил DL News в сентябре, что «будущее рынков капитала не будет универсальным» и что «настоящий технологический прорыв заключается в платформах без разрешений и с возможностью взаимодействия, таких как xStocks». Переводим это так: Kraken утверждает, что токен Apple, торгующийся круглосуточно без каких-либо проблем с расчетами, будет отвлекать объемы от акций Apple, которые проходят через NSCC через T+1, независимо от того, владеет ли держатель токена OpenRail фактически базовым активом. Ценностное предложение заключается в определении цены, а не в юридическом владении.

Это именно та инверсия, о которой я говорил в Части I. Владение становится общепризнанным правом. Юридическое требование отделяется от торговой площадки. Экономический риск отделяется от прав акционера. И как только крипто-ориентированная платформа начинает определять цену — как только токен Apple на Solana, Canton или BNB Chain становится наиболее ликвидной площадкой для торговли Apple — платформа DTCC и регистратор эмитента становятся формальностью в бэк-офисе. «Реальный» рынок — это там, где движется цена.

Европейский регулятор рынка ценных бумаг (ESMA) публично предупредил, что токенизированные обёртки для акций несут в себе «риск недопонимания» для розничных инвесторов, которые могут не осознавать, что их токены не предоставляют прав акционеров. Это предупреждение было выпущено в Европе, где обёртки уже используются. Ситуация обострится, когда такие же обёртки станут доступны в США — с одобрения SEC — и когда разница в правовых правах между двумя уровнями станет невидимой для любого, кто не является юристом по ценным бумагам.

Это операционная форма общества подписки, описанного мной в Части I. Клетка строится не принуждением. Она строится зависимостью, градиентом, удобством и тихим уходом на пенсию альтернативы. Железнодорожная линия DTCC — это зависимость. Криптовалютная железная дорога — это удобство. Альтернатива — непрограммируемое, нетокенизированное, зарегистрированное на имя долевое участие — это то, что тихо уходит на пенсию.

Закон CLARITY — это законодательная составляющая проекта двухрельсовой системы.

Административная часть архитектуры — это то, что я документирую: письмо DTC от декабря 2025 года об отсутствии возражений, совместное заявление персонала от 28 января 2026 года, исключение для скорых инноваций. Административная часть может развиваться быстро, поскольку для этого не требуется никаких действий со стороны Конгресса. Усмотрение персонала, письма Комиссии, основанные на принципах гарантии, трехлетние пилотные проекты — весь словарь Project Crypto предназначен для создания надежной инфраструктуры под эгидой «мы просто уточняем существующее законодательство».

Законодательная часть — это Закон CLARITY.

В первой части я упомянул CLARITY как часть законодательной основы токенизации, наряду с Законом GENIUS. Я еще не уделил ему должного внимания в этой серии, потому что до появления на этой неделе исключения для инноваций вопрос о том, как эти две части взаимосвязаны, оставался отчасти спекулятивным. Теперь это уже не спекуляция. Две части взаимосвязаны публично, перед тем же Конгрессом, который проголосовал за принятие Закона GENIUS в прошлом году, в те же сроки, что и развертывание, которое я описал в третьей части.

Закон о ясности рынка цифровых активов — HR 3633 в 119-м Конгрессе — был принят Палатой представителей в 2025 году. Комитет Сената по сельскому хозяйству рассмотрел его в январе 2026 года. 14 мая 2026 года — за пять дней до публикации статьи в Forbes, с которой начинается это эссе, — Комитет Сената по банковским делам одобрил законопроект 15 голосами против 9, при этом все тринадцать республиканцев поддержали демократы Рубен Гальего и Анджела Олсбрукс, которые заявили, что их поддержка носит условный характер и может не привести к голосованию в Сенате. В тот же день сенатор Крис Ван Холлен — соавтор письма Аткинсу от 27 апреля по поводу исключения для инноваций — увидел, как его поправка по этике, которая запрещала бы высокопоставленным государственным чиновникам владеть определенными долями в криптобизнесе, была отклонена в комитете 11 голосами против 13. Теперь законопроект направляется на рассмотрение в Сенат, где для преодоления обструкции необходимо 60 голосов. Перед окончательным голосованием в Сенате необходимо будет согласовать версии законопроекта, касающиеся банковского сектора и сельского хозяйства. Практический крайний срок — август 2026 года, до окончания промежуточных выборов, которые завершат законодательный календарь. По состоянию на середину мая 2026 года, Polymarket торгует на рынке с вероятностью «Закон о ясности будет подписан в 2026 году» в диапазоне 65-75%, при этом вероятность резко возрастает в районе утверждения законопроекта Сенатом по банковскому сектору; советник Белого дома публично назвал 4 июля возможной датой подписания.

В основе работы CLARITY лежит распределение всех цифровых активов по трем категориям, регулируемым законодательством:

• Цифровые товары (биткоин, эфир, солана и токены, сети которых считаются «зрелыми» или достаточно децентрализованными) передаются в ведение CFTC для надзора за спотовым и наличным рынком.
• В соответствии с существующей системой регулирования ценных бумаг, активы инвестиционных контрактов (токены, продаваемые как на ранних стадиях привлечения акционерного капитала, когда централизованная команда привлекает средства под залог будущих обязательств) остаются в распоряжении SEC.
• Стейблкоины (токены, привязанные к доллару и используемые для перевода денег) находятся под совместным надзором SEC и CFTC, что дополняет режим лицензирования, предусмотренный Законом GENIUS.

Если сравнить эту таксономию с двухкатегорийной структурой токенизированных ценных бумаг, предложенной сотрудниками SEC — токенизация эмитентом против токенизации третьей стороной, при этом третья сторона представлена ​​в виде депозитарных и синтетических субформ — то соответствие архитектурных решений становится очевидным.

Токенизированные эмитентом акции (железнодорожная компания DTCC с полным сохранением прав в соответствии со статьей 8) однозначно являются ценными бумагами. Они остаются в распоряжении SEC. Управление ими осуществляется в соответствии с административной архитектурой, описанной мной в части III.

Сторонние депозитарные обертки — где такие платформы, как Backed или xStocks, хранят базовую ценную бумагу и выпускают токен, представляющий собой право требования к депозитарию, — находятся на стыке. В заявлении сотрудников SEC они по-прежнему рассматриваются как ценные бумаги, но права держателя токена распространяются на посредника, а не на эмитента. В соответствии с CLARITY, классификация зависит от того, рассматривается ли платформа-обертка как эмитент инвестиционного контрактного актива (SEC) или как площадка для цифрового товара (CFTC).

Синтетические обёртки третьих лиц — токены, отслеживающие цену акций Apple без фактического владения акциями Apple — являются наиболее запутанным аспектом архитектуры, и именно здесь я хочу обозначить грань между тем, что говорится в законе, и тем, что я предполагаю. Классификация товаров в Законе CLARITY, по сути, касается того, достаточно ли децентрализована или «зрела» базовая сеть, а не того, предоставляет ли конкретная обёртка права акционерам. Синтетическая обёртка, отслеживающая цену акций, уже может быть свопом на основе ценных бумаг в соответствии с существующими правилами Додда-Фрэнка, что оставит её в юрисдикции SEC независимо от того, как интерпретируется трёхкомпонентная таксономия CLARITY. Таким образом, наиболее чистое юридическое толкование заключается в том, что синтетические обёртки остаются в ведении SEC.

Моя интерпретация, и я хочу это уточнить: мой аргумент не в том, что текст CLARITY напрямую переклассифицирует синтетические обертки как товары, регулируемые CFTC. Мой аргумент заключается в том, что сочетание широкого расширения классификации товаров в CLARITY, формулировки сотрудниками SEC от 28 января, согласно которой сторонние обертки рассматриваются как инструменты, права которых «могут предоставлять или не предоставлять» что-либо против эмитента, и более мягкого подхода к крипто-платформам в рамках исключения для инноваций создает градиент интерпретации. Обертки, предоставляющие полные права акционеров, однозначно остаются в ведении SEC. Оболочки, не предоставляющие никаких прав, больше напоминающие отслеживающие цены товары, чем права на акции, и торгующиеся на крипто-ориентированных площадках, стилизованных под инфраструктуру цифровых товаров, являются наиболее спорной территорией в федеральной юрисдикции — и притяжение расширения деятельности CLARITY в рамках CFTC в сочетании с позицией Project Crypto в отношении более мягкого надзора смещает акцент в сторону CFTC.

Это интерпретация, а не текст закона. Но это та интерпретация, которую допускают проектные решения. Градиент прав, описанный мной в предыдущем разделе, — это не просто градиент структуры рынка. Это — по крайней мере, в пограничных случаях — градиент регулирования.

Это не случайный результат проектирования. Таков замысел.

Именно на этот проект NASAA — Североамериканская ассоциация администраторов ценных бумаг, представляющая регуляторов рынка ценных бумаг штатов во всех 50 штатах, округе Колумбия, территориях, а также в канадской и мексиканской юрисдикциях — официально указала в письме от 13 января 2026 года, направленном председателю банковского комитета Сената Тиму Скотту и заместителю председателя Элизабет Уоррен. NASAA написала, что «не может поддержать Закон CLARITY в его нынешней форме», поскольку «положения, содержащиеся в Разделе I, ослабят существующие полномочия штатов по борьбе с ущербом для инвесторов, причиненным случаями мошенничества и злоупотреблений при операциях с цифровыми активами». В письме были выявлены «фундаментальные внутренние несоответствия» в определениях законопроекта, в частности, неработоспособное разделение между «сетевым токеном» (цифровым товаром в соответствии с Законом CLARITY) и «вспомогательным активом» (подкатегория сетевых токенов, стоимость которых зависит от предпринимательских или управленческих усилий других лиц, условие теста Хауи). NASAA прямо предупредила: «Мошенники будут использовать любые новые условия и ограничения для этих концепций. Учитывая эпидемию мошенничества, совершаемого против американских инвесторов, особенно пожилых, Конгресс не должен проводить политику, которая облегчит мошенникам совершение преступлений и затруднит работу правоохранительных органов и регулирующих органов». Это несколько иная проблема, чем в письме Уоррен/Ван Холлена об исключении для инноваций — NASAA сосредоточена на полномочиях штатов по борьбе с мошенничеством и сохранении определения инвестиционного контракта в рамках NSMIA, тогда как Уоррен/Ван Холлен нацелились на федеральный путь исключения, — но она затрагивает ту же структурную проблему: участники рынка выходят за рамки защиты законов о ценных бумагах посредством изменения определений, а не путем существенных изменений. Регуляторы штатов и демократы в Сенате указывают на один и тот же архитектурный риск с двух разных сторон. Ни один из них сам по себе недостаточен для того, чтобы остановить эту архитектуру. Вместе они составляют институциональный скелет оппозиции, которая еще не существует в виде коалиции.

Закон GENIUS дал Аткинсу контроль над стейблкоинами. Закон CLARITY предоставит ему контроль над товарными активами и закрепит перераспределение юрисдикции SEC/CFTC, предотвращая будущую смену руководства Комиссии. Исключение для инноваций — это подтверждение концепции; CLARITY станет надежной законодательной поддержкой, которая предотвратит его отмену в будущем, если SEC будет возглавлять демократ. Именно поэтому важен выбор времени. Срок полномочий Аткинса в качестве председателя истекает в июне 2026 года. Срок действия CLARITY для одобрения Сенатом фактически истекает в августе 2026 года. Оба крайних срока приходятся на период до промежуточных выборов в ноябре.

Вот что я имел в виду в первой части, когда назвал ГЕНИАЛЬНОСТЬ и ЯСНОСТЬ железными строительными лесами технократической системы. Законопроекты — это рельсы. Письмо об отсутствии возражений и исключение для инноваций — это поезда. ERC-3643 — это колея. А те, кто разработал эту архитектуру, спешат проложить все три пути до того, как изменится политический состав, который её санкционировал.

Законодательная часть также уточняет, что можно, а что нельзя исправить посредством публичного обсуждения пресс-релиза SEC. Исключение для инноваций может быть изменено или отменено будущей Комиссией. CLARITY, после подписания, не может быть изменено. Две части проекта выполняют разные функции в разные сроки, и законодательную часть сложнее отменить.

Reg NMS — это не сопутствующий ущерб. Это цель.

Как отмечает Капрон, более медленным последствием исключения для инноваций является пересмотр правил, на основе которых была создана современная структура фондового рынка США. Защита, обеспечиваемая Национальной рыночной системой (NMS) — наилучшее исполнение сделок, консолидированная лента, принцип, согласно которому одна акция имеет один канонический рынок — была построена на предпосылке, что регулируемая торговая площадка является той архитектурой, которую стоит защищать. Аткинс был соавтором первоначального несогласия с Reg NMS в 2005 году и заявил в своей речи в июле 2025 года, что для внедрения токенизированной торговли «может потребоваться изучение поправок к Reg NMS».

Он сказал это публично. Рынок предпочел не слушать.

В статье Forbes демонтаж Reg NMS рассматривается как издержки, связанные со структурой рынка — фрагментация, неопределенность в ценообразовании, расхождение в механизмах расчетов. Я же понимаю это иначе, и мне кажется, что выбранный подход лучше воспринимается в рамках той концепции, которую я использую в этой серии статей: единый канонический рынок для каждой акции — это именно то, что необходимо упразднить, чтобы сделать программируемую, контролируемую и отслеживаемую систему устойчивой.

Если у одной акции есть один канонический рынок, то этот канонический рынок является центром притяжения для ценообразования, акционерного активизма, подотчетности регистраторов ценных бумаг и надзора со стороны Reg NMS. Юридическая оболочка и оболочка торговой площадки — это одна и та же оболочка. У эмитента есть место, куда можно подать в суд. У акционера есть место, где можно проголосовать. У регулятора есть место, куда можно обратиться.

Если у акции много оболочек — некоторые сохраняют права, некоторые нет, некоторые находятся в крипто-ориентированных блокчейнах, некоторые — в институциональных реестрах с ограниченным доступом, некоторые хранятся на депозитарии, некоторые являются синтетическими, некоторые представляют собой свопы, некоторые — права, — то канонического рынка не существует. Существует множество взаимосвязанных площадок, и вопрос о том, какая из них «реальна», становится функцией ликвидности, а не закона.

Одна акция, множество оберток, нет канонического рынка. Фрагментация — это не ошибка, а дизайнерское решение.

В таких условиях роль регулятора незаметно меняется. SEC перестает контролировать рынок и начинает сертифицировать протоколы. DTC перестает быть депозитарием акций и начинает выступать в роли хранителя токенизированных прав. Биржи перестают конкурировать по качеству исполнения и начинают конкурировать по скорости расчетов и схемам учетных данных. И каждая из этих площадок — как институциональная, так и крипто-ориентированная — работает на основе стандартов токенов, учитывающих требования соответствия, с правом доступа к корневому кошельку, обратимостью, контролем и проверкой OFAC, встроенными в протокол.

Политический вопрос больше не сводится к тому, «где можно торговать акциями Apple». Он сводится к тому, «внутри чьего нормативного пакета вы торгуете». Как только этот вопрос становится актуальным, суверенитет над распределением капитала переходит от регулируемой биржи к разработчикам протоколов, разработчикам стандартов, учитывающим требования соответствия, и учреждениям, управляющим корневыми кошельками.

Именно это я имел в виду в первой части, когда писал, что процесс принятия решений смещается от демократических процессов к элитам и коду. Исключение для инноваций — это та часть архитектуры, где код начинает определять правила.

Где подключается петля 2

В части III я утверждал, что система DTCC завершает цикл 1 — слой активов — и прокладывает путь для цикла 2, слоя персон. Сегодня контроль доступа осуществляется на институциональном уровне: кошелек регистрируется, потому что участник DTC подтверждает его подлинность в соответствии с существующими обязательствами KYC/AML. Краткий логический шаг — от «проверено KYC» к «проверено подтверждениями личности, места жительства, аккредитации, соответствия санкциям и налогового статуса», а затем к «проверено подтверждениями, полученными из реестра, привязанными к личности или полученными из тела, удовлетворяющими схеме соответствия требованиям системы».

Исключение для инноваций ускоряет этот процесс, поскольку оно поднимает тот же вопрос о квалификации в контексте крипто-ориентированной системы, получившей явное одобрение SEC. Язык проектирования Аткинса, предложенный в июле 2025 года — «функциональность белого списка или верифицированного пула» — это, на языке регулирования, уровень идентификации пользователей. Крипто-ориентированная система не является, как утверждают её сторонники, системой без разрешений. Это система с разрешениями, шлюзом для которых является верифицированный пул, покупатель/продавец из белого списка, стандарт токенов, учитывающий соответствие требованиям, с контролем распределения. Тот же словарь, что и у системы DTCC. Те же возможности. Та же траектория.

Как только обе системы будут запущены, вопрос о том, каким требованиям должен соответствовать кошелек для участия в той или иной системе, станет определяющим. Это тот же вопрос, который я задавал во второй части, и теперь он заложен в официальном фондовом рынке с обеих сторон:

«Этот кошелек подтвержден, поскольку его владелец предоставил документы, удостоверяющие личность, место жительства, аккредитацию, информацию о наличии санкций и налоговые справки».

→

«Этот кошелек подтвержден, поскольку его владелец предоставил подтверждения, полученные из бухгалтерской книги, привязанные к личности или полученные из личного имущества, которые соответствуют схеме проверки соответствия требованиям системы».

Я не утверждаю, что интеграция происходит сегодня. Я снова утверждаю, что железная дорога построена таким образом, что это возможно. Железнодорожная компания DTCC заложила половину архитектуры уровня активов в мае. Исключение для инноваций вот-вот заложит вторую половину. Вместе они обеспечат каждой акции публичной компании из индекса Russell 1000 программируемое, разрешенное и контролируемое представительство на территории страны — и уровень учетных данных, определяющий, кто имеет право к нему прикасаться, является очевидным следующим интерфейсом для стандартизации.

Первый уровень управляет активом. Второй уровень определяет, кто имеет право к нему прикасаться. Обе линии первого уровня теперь запланированы. У второго уровня есть место для подключения.

Что это не доказывает

Поскольку в этой области часто возникает соблазн выйти за рамки дозволенного, позвольте мне, как и в части III, четко обозначить границу между доказательствами, интерпретацией и проекцией.

Что показывают имеющиеся данные:

• В совместном заявлении сотрудников Комиссии по ценным бумагам и биржам от 28 января 2026 года (отделы корпоративных финансов, управления инвестициями и торговли и рынков) определены две категории токенизированных ценных бумаг, причем вторая (оболочки третьих лиц, как в форме хранения, так и в синтетической форме) явно обозначена как «могут предоставлять или не предоставлять» права акционерам.
• В сообщении Bloomberg от 18 мая 2026 года, которое также появилось в CoinDesk, Unchained, PYMNTS и других источниках, говорилось, что исключение для токенизированных акций в рамках проекта Project Crypto председателя совета директоров Аткинса может быть введено в течение недели.
• В своей речи 31 июля 2025 года на конференции America First Policy Institute, посвященной американскому лидерству в цифровой финансовой революции, Аткинс изложил концепцию исключения: периодические отчеты, белый список или функциональность проверенных пулов, а также соблюдение «стандарта токенов, включающего в себя функции соответствия, такие как ERC-3643» — единственного стандарта токенов, упомянутого в речи, и того же стандарта, который DTC называет в своем письме-запросе в Отдел торговли и рынков SEC.
• Членство DTCC в руководящем органе Ассоциации ERC-3643 подтверждает, что институциональная железнодорожная сеть и указанный стандарт соответствия криптографическим требованиям имеют общую организационную основу, а не только техническую.
• В феврале 2026 года Аткинс и комиссар Пирс представили эскиз временной структуры, которая будет включать ограничения на объемы торгов, списки покупателей и продавцов, а также автоматизированных маркет-мейкеров, работающих в соответствии с принципиальными механизмами защиты.
• В заявлении Аткинса прямо говорится, что для внедрения токенизированной торговли «может потребоваться рассмотрение поправок к Регламенту NMS».
• Задокументированный рост модели токенизированных акций на офшорных рынках: совокупная рыночная капитализация снизилась с менее чем 30 миллионов долларов в начале 2025 года до примерно 1.2 миллиарда долларов к концу года, при этом объем транзакций только на платформе xStocks за этот период превысил 25 миллиардов долларов.
• В письме от 27 апреля 2026 года сенаторы Уоррен и Ван Холлен с требованием ответить на вопрос, позволят ли дальнейшие исключения «участникам рынка легко обходить законы о ценных бумагах, используя криптовалюту», с крайним сроком 8 мая, на что Комиссия ответила, сообщив о публикации ответа на этой неделе.
• Тот факт, что OpenAI и Anthropic уже публично отказались от несанкционированных токенизированных продуктов, связанных с их оценками на офшорных платформах, создает прецедент, согласно которому крупные эмитенты, имеющие известные имена, будут противодействовать, если их акции будут обернуты без их согласия.
• Закон CLARITY (HR 3633) будет принят Палатой представителей в 2025 году, комитет Сената по сельскому хозяйству рассмотрит его в январе 2026 года, а комитет Сената по банковским делам продвинет его 15 голосами против 9 14 мая 2026 года (при этом поправка Ван Холлена об этике будет отклонена 11 голосами против 13 в тот же день), после чего он будет вынесен на голосование в Сенате, для преодоления обструкции потребуется 60 голосов, а фактический потолок голосования — август 2026 года.
• В своем письме от 13 января 2026 года NASAA официально выступила против Закона CLARITY в его нынешнем виде на том основании, что Раздел I «ослабит существующие полномочия штатов по борьбе с ущербом для инвесторов», а также что несоответствия в определениях «сетевого токена» и «вспомогательного актива» позволят мошенникам «использовать любые новые условия и ограничения для этих понятий».

Что доказательства не доказывают:

• Все акции американских компаний будут токенизированы на криптоплатформе.
• Предполагается, что сторонние платформы будут доминировать в процессе ценообразования для компаний, входящих в индекс Russell 1000.
• Исключение для инновационных проектов разрабатывается в явной координации с железнодорожным управлением DTCC. (Архитектурное совпадение в отношении стандарта ERC-3643 и стандартов, учитывающих соответствие требованиям, задокументировано; координация выводится из этого совпадения.)
• То есть, любая отдельная платформа — Kraken, Robinhood, Bybit, Backed, xStocks — реализует описанные мной архитектурные расширения.

Моя интерпретация:

• То есть, железнодорожная линия DTCC и железнодорожная линия, освобожденная от требований по инновациям, рассматриваемые вместе, представляют собой единое архитектурное проектное решение: программируемая, разрешенная, учитывающая требования соответствия токенизация американских акций как на институциональных, так и на розничных площадках.
• То есть преднамеренная фрагментация оболочек, защищающих юридические права (сохранение прав на основе DTCC; «может быть, а может и нет» на основе криптографических механизмов), является структурным механизмом, посредством которого защита, обеспечиваемая Reg NMS, становится невыполнимой, а процесс ценообразования перемещается в ту среду, которая предлагает наибольшее удобство.
• В данном контексте под «инновацией» понимается блокчейн-оболочка с ограниченным доступом, которая обходит традиционную регистрацию брокеров-дилеров, сохраняя при этом возможность учреждения вносить сделки в белый список, отменять операции, блокировать и проверять их на уровне протокола.

Этого достаточно, чтобы привлечь внимание к проблеме. Для того чтобы заявления о максимализме вызывали тревогу, это вовсе не обязательно.

Вежливый язык замкнутости, повторение

Данный продукт не будет продаваться как отдельное изделие. Он будет продаваться по выбору инвестора.

Выбор инвестора между двумя вариантами. Выбор инвестора между круглосуточной оболочкой токена и долевым обеспечением с расчетом T+1. Выбор инвестора между дробным синтетическим токеном и хранимым правом на получение средств. Выбор инвестора между крипто-ориентированным AMM и книгой ордеров Nasdaq. Выбор инвестора между токеном, предоставляющим права акционерам, и токеном, который их не предоставляет.

Это та же риторическая схема, которую я описывал в Части III. От систем управления, не предлагающих никаких удобств, легко отказаться. Системы управления, предлагающие пункты меню — выбор платформы, выбор оболочки, выбор скорости расчетов, выбор уровня соответствия — принимаются добровольно до тех пор, пока отказ от них не станет нецелесообразным. Тогда меню становится рынком. Тогда меню становится единственным местом, где возможно обычное участие в фондовых рынках, пенсионных счетах, брокерских отношениях и планах 401(k). Тогда вопрос о том, «соглашаетесь ли вы» на программируемое, замораживаемое, обратимое, переопределяемое право собственности — или на стороннюю оболочку, которая может вообще не предоставлять права собственности, — становится чисто теоретическим, потому что незапрограммированная альтернатива тихо уходит в прошлое.

Исключение для инноваций — это расширение меню. Внедрение DTCC — это кухня. Протокол, учитывающий требования соответствия, — это рецепт. В обоих случаях блюдо одно и то же.

А самая медленная и наиболее защищенная версия клетки — та, которую я назвал в Части I, углубил во Второй части, описал в Третьей части и теперь вижу реализованной одновременно как в институциональных, так и в криптографических системах — это клетка, построенная на основе зависимости, градиента и вежливого отказа от любой непрограммируемой альтернативы.

Архитектура не опровергает образ Божий. Она обходит его стороной. Личность становится свидетельством. Собственность становится входом. Статус становится разрешением.

Вопрос, скрытый внутри технического вопроса, реприза.

В основе инженерных решений, лежащих в основе этих двух железнодорожных путей, лежит тот же политический вопрос, который я поднимал во второй части, а за политическим вопросом скрывается тот же метафизический вопрос.

Существуют ли люди до появления системы, или же люди формируются ею? Предшествует ли собственность реестру, или же реестр предоставляет право собственности? Являются ли права неотъемлемыми свойствами человеческой личности, или же это разрешения, выданные системой проверки, которая определяет, какие кошельки, какие учетные данные и какие подписи соответствуют требованиям?

Железнодорожная система DTCC отвечает на этот вопрос одним способом: юридическое право сохраняется, но его осуществление становится зависимым от признания системы. Исключение для инноваций отвечает на него более агрессивно: юридическое право может вообще не сохраниться, и держатель токена может иметь не более чем синтетический инструмент отслеживания цен без каких-либо прав в отношении эмитента базового актива.

Оба ответа исходят из одной и той же метафизической предпосылки. Собственность — это то, что указано в реестре. Право на участие — это то, что может подтвердить протокол. Права — это то, что признает проверенный пул. Предпосылка Декларации независимости — что люди реальны до появления систем, что достоинство является неотъемлемой частью личности, что права не предоставляются государством — не опровергается ни в одном из вариантов. Она просто становится непонятной из-за своей структуры. Система не должна спорить с неотъемлемыми правами. Она должна сделать вопрос о неотъемлемых правах не подлежащим рассмотрению в рамках единственных каналов, где происходит движение капитала.

Это тот более глубокий аспект, который я отслеживаю на протяжении всей серии. Различие между Творцом и творением, утверждение об образе Божьем, реалистическая метафизика, лежащая в основе аргументации Декларации, — все это не подвергается прямой атаке. Это обходится стороной с помощью архитектуры, которая рассматривает личность как свидетельство, собственность как вход, а статус как разрешение.

Двухканальная конструкция делает эту маршрутизацию полной. Институциональный канал сохраняет юридические права внутри программируемой оболочки. Криптографический канал полностью обходится без юридических прав и вместо этого предлагает ценовое воздействие. Вместе они отвечают на вопрос о том, кто такой человек, не задавая его — делая этот вопрос неактуальным для тех сфер, где происходит обычная финансовая жизнь.

Архитектура по-прежнему открыта. Факторы влияния изменились.

Указанные мной в части III рычаги воздействия остаются в силе. Теперь к ним добавились новые, специфичные для исключения из требований по инновациям.

Само по себе это освобождение от налогов носит административный характер. Как и письмо DTC от декабря 2025 года об отсутствии возражений, исключение для инноваций не является законом. Это решение принимается по усмотрению сотрудников и Комиссии на основании определенных положений, которое может быть изменено или отменено. Наиболее прямым рычагом является публичное обсуждение через каналы публичного обсуждения Комиссии. Как я отмечал в Части III, после ухода Креншоу в начале января 2026 года в SEC осталось всего три действующих комиссара — Аткинс, Пирс и Уеда, все республиканцы. Федеральный закон ограничивает количество мест для любой партии тремя; два места демократов остаются вакантными. Это ограничение также является рычагом воздействия: комиссар, не являющийся республиканцем, после выдвижения и занятия должности, почти наверняка будет не согласен с такой агрессивной структурой. Срок полномочий Аткинс в качестве председателя истекает в июне 2026 года, а срок полномочий Пирс в качестве комиссара технически истек в июне 2025 года (она занимает должность на разрешенной основе). Состав Комиссии, который завершит этот процесс, не обязательно будет соответствовать составу Комиссии, которая его начала. Комментарии, основанные на архитектуре (использование третьих лиц без согласия эмитента, неопределенность типа «может быть, а может и нет», преднамеренная фрагментация юридических оболочек, последствия применения Reg NMS), будут иметь вес, которого не будет у общих антикриптовалютных настроений, — и попадут в Комиссию, состав которой сам находится в процессе формирования.

Сопротивление эмитентов имеет большее, а не меньшее значение, и прецедент существует. Разработка сторонних оберток — это та часть исключения, которая явно обходит эмитента. Генеральные директора компаний из индекса Russell 1000, чьи акции вот-вот будут обернуты — без их согласия — на криптоплатформах, имеют прямое право возражать. Советы директоров несут фидуциарные обязанности. Регистраторы ценных бумаг имеют контракты. Акционеры-активисты могут внести предложения по правилу 14a-8, чтобы вынести вопрос о возможности токенизации на ежегодное голосование. Политические издержки от отказа нескольких крупных эмитентов признать сторонние обертки законным представлением их акций будут существенными. И это не гипотетическая ситуация: как OpenAI, так и Anthropic уже публично отказались от несанкционированных токенизированных продуктов, связанных с их оценками на офшорных платформах. Прецедент для возражений эмитентов создан. Его необходимо распространить на компании из индекса Russell 1000, акции которых находятся в активной работе советов директоров и в преддверии сезонов голосования по доверенности.

Контроль со стороны Конгресса — и голосование в Сенате по проекту CLARITY — находятся под вопросом. Аткинс публично заявил, что исключение «может потребовать от нас изучения поправок к Регламенту NMS». Регламент NMS — это свод правил, на основе которого была создана современная структура американского фондового рынка. Конгресс имеет право потребовать проведения слушаний по вопросу о том, имеет ли Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) полномочия распустить эту структуру посредством исключения для персонала, а не путем пересмотра закона. Более срочной задачей является принятие Закона CLARITY 14 мая 2026 года Сенатом по банковским делам 15 голосами против 9, но он еще не вступил в силу. Для его принятия необходимо еще 60 голосов в Сенате и согласование версий, принятых Банковским и Сельскохозяйственным комитетами. Два голоса демократов от Банковского комитета (Галлего и Олсбрукс) были условными. Поправка Ван Холлена об этике была отклонена в комитете 11 голосами против 13, но может быть повторно внесена в Сенат. В письме NASAA от 13 января 2026 года уже упоминалась проблема, связанная с архитектурой рынка, со стороны государственного регулятора; в письме Уоррен/Ван Холлена от 27 апреля она упоминалась со стороны меньшинства в Сенате. Скоординированная кампания давления со стороны государственного регулятора и меньшинства в Сенате на график работы Сената — с использованием потолка голосования в августе 2026 года в качестве движущей силы, условных голосов демократов в качестве рабочей поверхности и повторно внесенной поправки Ван Холлена в качестве клина — является единственным наиболее эффективным способом вмешательства до того, как архитектура будет законодательно утверждена.

Законодательство штата продолжает действовать. Статья 8 Единого коммерческого кодекса — на которую прямо ссылается письмо DTC об отсутствии возражений — является законом штата, а не федеральным законом. Законодательные собрания штатов Делавэр (где зарегистрировано большинство публичных корпораций), Техас и Флорида (которые активно принимают законы о правах собственности и анти-цифровых валютах центральных банков) могут принимать уточняющие законы, требующие, чтобы любая принудительная передача прав на ценные бумаги осуществлялась только по решению суда, запрещающие продажу токенизированных оболочек третьим лицам розничным инвесторам без явного указания на то, что оболочка не предоставляет никаких прав акционерам, или требующие получения согласия совета директоров для любого токенизированного представления акций зарегистрированной корпорации.

Давление со стороны розничных брокеров и платформ. Успех или провал криптоплатформы будет зависеть от того, какие розничные платформы будут направлять в неё потоки ордеров. Прямое давление на Schwab, Robinhood, Fidelity, Vanguard и остальную рабочую группу — с требованием, чтобы любая сторонняя оболочка, предлагаемая розничным клиентам, содержала простое и понятное предупреждение о том, что токен не может предоставлять никаких прав акционерам, — является самым быстрым доступным рыночным рычагом. Для этого не требуется, чтобы какой-либо регулятор первым принял меры.

Интеллектуальная борьба. Каждая строка заявления об освобождении от требований составляется людьми, которые руководствуются профессиональными и репутационными мотивами. Архитектурные критические замечания попали в Часть III на столы юристов, пишущих письмо-запрос в DTC, и сотрудников, выдавших письмо об отказе в принятии решения. Те же самые критические замечания, отточенные двухсторонней структурой, должны попасть на столы сотрудников, разрабатывающих заявление об освобождении от требований в сфере инноваций — до публикации заявления, а не после.

Указанный мной в Части III крайний срок по-прежнему в силе. Производственные переговоры по DTCC начнутся в июле. Согласно текущим сообщениям, информация об исключении для инноваций будет опубликована в течение нескольких дней. Обе железнодорожные линии вот-вот перейдут из стадии проектирования в стадию действующей инфраструктуры. Теперь время для формирования архитектуры измеряется не месяцами, а не неделями.

Чего я бы точно не стал утверждать, так это того, что параллельная децентрализованная система сможет обойти все это. Двухпутевая конструкция разработана таким образом, чтобы поглотить офшорную модель, перенести структуры типа xStocks на территорию США под контроль SEC и со временем сузить нерегулируемую параллельную систему, а не расширить ее. Борьба идет не по краям, а в центре, до того, как центр закрепится.

Вывод: Одна доля в капитале, две клетки, нет выхода.

Главной проблемой во всех четырех частях этой серии был не блокчейн. Не криптовалюты. Не эффективность, скорость расчетов или модернизация. Речь шла о том, как будет выглядеть архитектура собственности — и, в конечном итоге, личности. — перестраивается вокруг программируемого соответствия, при этом элементы управления сосредоточены в учреждениях, которые общественность не избирала и за которыми фактически не осуществляет надзор.

Объявление DTCC от 4 мая показало, что институциональная часть этой перестройки переходит от концепции к графику. Исключение для инноваций, которое теперь неизбежно, завершает перестройку, распространяя программируемую, разрешенную, учитывающую соответствие нормативным требованиям токенизацию на крипто-ориентированную платформу — под печатью SEC, с явным разрешением использования сторонних оболочек, с явным указанием на необязательные права акционеров и с явным рассмотрением поправок к Регламенту NMS.

Это не два конкурирующих рынка. Это одна архитектура с двумя механизмами захвата: институциональный механизм для регулируемого капитала, работающий по принципу «те же права, та же защита», и крипто-ориентированный механизм для розничного и офшорного капитала, работающий по принципу «может предоставлять или не предоставлять никаких прав». Оба механизма имеют разрешение. Оба механизма контролируются. Оба механизма обратимы. Оба механизма построены на одних и тех же стандартах токенов, учитывающих требования соответствия. Оба механизма, в конечном счете, управляются учреждениями, чья власть над корневым кошельком является фактическим источником признания права собственности.

Разница в правовых правах между двумя этими системами — это приманка. А архитектура соответствия, лежащая в основе обеих, — это ловушка.

Как только обе системы будут запущены — а это произойдет в течение нескольких месяцев, если только архитектура не будет оспорена в оставшемся пространстве проектирования — вопрос о том, что на самом деле представляет собой акция американской публичной компании, будет зависеть от того, на какой системе вы ее торговали, под какой оболочкой вы ее хранили, какой протокол выбрал эмитент (или третья сторона) и какой владелец корневого ключа имеет право отменить, заморозить или принудительно перевести вашу позицию.

Это не модернизация рынка. Это оперативное внедрение уровня активов, описанного в Части I, при этом уровень персон, описанный в Части II, теперь явно готовится к подключению к обеим линиям Уровня 1, описанного в Части III и расширенного в этом эссе.

Споры больше не о том, грядёт ли токенизация. Речь идёт о том, является ли двухрельсовая архитектура той, которую мы принимаем, и остаётся ли за каждой оболочкой и каждым подтверждением реальный человек до того, как его данные будут прочитаны в реестре.

Внедрение начнется в июле. Исключение вступит в силу в течение нескольких дней. Споры не терпят отлагательств.

Референсы

Основные источники

Зеннон Капрон, «В ​​Америке скоро появятся два фондовых рынка для одной и той же компании», Forbes Digital Assets, 19 мая 2026 г.

В сообщении Bloomberg (18 мая 2026 г.), опубликованном на CoinDesk и в других источниках, говорится, что разрешение SEC на использование токенизированных акций в рамках проекта Crypto может быть опубликовано в течение нескольких дней.

Отдел торговли и рынков Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC), письмо об отсутствии возражений в адрес Depository Trust Company, 11 декабря 2025 г. (в котором ERC-3643 назван протоколом, отвечающим требованиям соответствия).

Совместное заявление подразделений SEC по корпоративным финансам, управлению инвестициями и торговле и рынкам о токенизированных ценных бумагах, 28 января 2026 г.

Председатель SEC Пол Аткинс, «Американское лидерство в революции цифровых финансов», выступление в Институте политики «Америка прежде всего», 31 июля 2025 г. (Проект «Крипто», ERC-3643 — единственный упомянутый стандарт, поправки к Регламенту NMS).

Письмо сенаторов Элизабет Уоррен и Криса Ван Холлена председателю Аткинсу от 27 апреля 2026 года.

SEC, Заявление об уходе комиссара Кэролайн Креншоу, январь 2026 г.

Пресс-релиз DTCC, «DTCC продвигает разработку новой услуги токенизации и собирает более 50 компаний для стимулирования внедрения цифровых активов», 4 мая 2026 г.

R. 3633, Закон о ясности рынка цифровых активов 2025 года, 119-й Конгресс.

Комитет Сената по банковским делам, постатейное резюме Закона о ясности рынка цифровых активов.

NASAA, Заявление о выражении обеспокоенности по поводу Закона о ясности рынка цифровых активов, 13 января 2026 г.

CoinDesk, «Криптоиндустрия приветствует дату рассмотрения законопроекта Сената о ясности денежно-кредитной политики, поскольку возобновляется движение за структурирование рынка», 9 мая 2026 г.

Председатель банковского комитета Сената Скотт, «Банковское комитет Сената продвигает Закон о ясности в историческом двухпартийном голосовании», 14 мая 2026 г.

CoinDesk, Закон о ясности (Clarity Act) одобрен комитетом Сената США и готовится к окончательному рассмотрению в Конгрессе, 14 мая 2026 года.

Polymarket, Закон о ясности рынка подписан в 2026 году? (рынок работает с 11 января 2026 года).

Фон и контекст

ESMA выпустила публичные предупреждения о «риске недопонимания», связанном с токенизированными акциями, предназначенными для розничных инвесторов.

Интервью DL News (сентябрь 2025 г.) с Марком Гринбергом, глобальным руководителем потребительского подразделения Kraken, о «платформах, не требующих разрешений и обеспечивающих совместимость, таких как xStocks».

Обзор запуска токенизированных акций Robinhood, Backed, Kraken, Bybit, BNB Chain и Bitget Wallet в Европе и за рубежом (июнь – декабрь 2025 г.).

Федеральная резервная система, «Уполномоченные регулирующие органы финансового рынка» (DTC) внесены в список системно значимых организаций Советом по надзору за финансовой стабильностью.

Более подробное рассмотрение этих тем см. в главе 3. Последнее предательствоВ соавторстве с Патриком Вудом.

Купить на Амазоне (книга в мягкой обложке, Разжечь и Звуковой) и на Новости технократии.